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明日最具爆發力六大黑馬

證券之星 2021-04-29 13:26:17
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【證券之星編者按】股市有風險,投資需謹慎。文中提及個股僅供參考,不做買賣建議。

山東藥玻(600529):各項業務穩健增長 凈利率持續提升

類別:公司 機構:太平洋證券股份有限公司 研究員:盛麗華/陳燦 日期:2021-04-29

事件:公司發布2020年年報及2021年一季報,2020年全年實現營收34.27 億元(+14.53%),歸母凈利潤5.64 億元(+23.06%),扣非凈利潤5.53 億元(+22.78%);實現基本EPS 為0.95 元。公司擬向全體股東每10 股派發現金3.00 元(含稅)。

公司2021 年一季度實現收入9.26 億元(+21.71%),歸母凈利潤1.56 億元(+ 14.90%),扣非凈利潤1.51 億元(+13.51%)。業績符合預期。

Q4 收入快速增長,全年各項業務表現平穩。公司四季度實現收入11.15 億元(+33.47%)、歸母凈利潤1.50 億元(+27.70%),增速相較于前幾季度以及去年同期均有較大幅度提高,預計主要是一致性評價需求逐漸旺盛以及預灌封銷售貢獻。

全年來看,模制瓶收入13.99 億元(+11.74%),其中?蛊夸N量29.17 萬噸(+4.35%,下半年逐步恢復),預計一類模制瓶增速相對穩健,展望未來,隨著公司2020 年突破了一類?蛊枯p量薄壁技術壁壘,其具備優越的性能以及相對于相同材質管制瓶產品的價格優勢,在注射劑一致性評價進程之中有望獲取豐厚訂單。

棕色瓶收入7.55 億元(+5.73%)、銷量21.07 萬噸(+8.94%),單價基本穩定。預計國外棕色瓶市場保持穩定,國內棕色瓶市場回暖,銷售量同比增加14%左右。公司棕色瓶市場基礎較好,近年來國際市場增量較快。

丁基膠塞收入2.15 億元(+1.60%)、銷量49.04 億支(+19.39%),隨著膠塞產能的增加,公司加大了功能性膠塞產品的研發和銷售,但均價下滑較多,預計主要是受地方小企業競爭影響。公司正通過開發卡式瓶用柱塞、鋁帽等產品來豐富我們的產品系列及逐步拓展膠塞類制品的應用范圍。

管制瓶收入1.75 億元(+17.04%)、銷量15.70 億支(+21.66%);安瓿瓶收入0.45 億元(+29.97%)、銷量17.18 億支(+39.39%),銷量穩步提升體現了公司多年技術經驗積累和平臺優勢。在中性硼硅玻璃管方面公司正在拉管二車間著手研制,后續若良品率達到設計水平形成原材料自產,有望大幅提升管制系列的盈利能力。

鋁塑蓋塑料瓶收入0.49 億元(+41.14%)、銷量7.27 億支(+41.84%),均價保持穩定。其他業務收入7.89 億元(+32.45%),其中預灌封全年銷售近2000 萬支(+159%)。新冠疫苗的開發將使得國內預灌封市場需求實現爆發式增長,目前公司已經與中國生物制藥集團、科興中維、康希諾等企業達成多項疫苗包裝的合作,未來有望充分釋放預灌封產能。

毛利率受新收入準則影響,凈利率保持穩定提升趨勢。20 年全年公司整體毛利率為33.56%(-3.35pct),主要是由于執行新收入準則,與合同履約直接相關的運輸費等作為合同履約成本調整到營業成本核算,對應金額為1.32 億元,若扣除實際毛利率為37.40%(+0.50pct)。

以扣除運輸費成本后的拆分來看,20 年各項業務毛利率分別為模制瓶毛利率為47.22%(+0.59pct)、棕色瓶36.97%(+0.21pct)、丁基膠塞32.10%(-8.31%)、管制瓶14.07%(-11.02pct)、安瓿瓶4.16%(-14.07pct)、鋁塑蓋塑料瓶28.61%(-2.85pct)。原材料方面煤炭由于市場供需平穩,平均價格穩中略降;純堿受產量增加,市場供給充足影響,平均價格有所下降;石英砂受地方政府礦產資源保護政策和環保政策的影響,及公司為提高產品質量加大優質石英砂采購量的影響,平均價格有所上漲;丁基橡膠受中美貿易戰的影響,平均價格一直在高位運行。

費用端全年銷售費用若加回運輸費的費用率為6.63%(-1.01pct),主要是收入規模擴大效應以及差旅費有所減少;管理費用率5.38%(-0.57 pct),主要是職工薪酬和差旅費減少;研發費用率3.91%(-0.33pct),研發投入絕對值保持穩健增長;財務費用率0.17%(+0.73pct),主要是受匯兌損失增加影響。全年公司凈利率16.47%,同比提升1.14pct。

一季度海運影響下仍實現穩定增長。公司一季度收入和凈利潤增速穩健,根據年報,在考慮到疫情以來海運費暴漲(部分航線的漲價幅度甚至達到之前的5-10 倍之多)對公司一季度產品銷售的沖擊,如公司模制瓶系列產品在印度占比接近60%,而印度當地企業競爭充分,價格水平很低,因四季度以來海運費高企導致公司產品出口競爭力大幅度下降;此外人民幣升值對出口利潤造成了很大的影響,一季度實際業績表現較為優異。Q1 凈利率達到16.87%,同比有所下滑。

公司為國內藥用玻璃龍頭企業,利潤有望保持快速增長。21 年公司一類模制瓶產能有望進一步擴充,在一致性評價需求旺盛的情況下,預計銷量有望保持穩定提升趨勢;預灌封同樣有望受益于流感疫苗訂單和新冠疫苗需求,公司目前正擴建原有產能,21 年有望實現滿產滿銷,預計于22 年產能擴建完畢也將有較大增量;此外棕色瓶出口穩定增長、丁基膠塞產能擴至60 億支,公司未來業務有望保持快速增長。

盈利預測:公司是國內藥用玻璃龍頭,多年來經營穩定增長,各項業務市場競爭力強勁。預計公司21-23 年歸母凈利潤分別為7.04/9.53/10.97 億元,對應PE 分別為36/27/23 倍,維持“買入”

評級。

風險提示:產品訂單量不及預期;產能擴建進展不及預期;產品降價壓力大于預期。

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證券之星估值分析提示山東藥玻盈利能力較差,未來營收成長性較差。綜合基本面各維度看,股價合理。從短期技術面看,近日消息面一般,主力資金有流出跡象,短期呈現震蕩趨勢。公司質地一般,市場關注意愿無明顯變化。 更多>>
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